近年、トレーダー以外の人が投機目的で商品市場に参入することが増えている。もちろん、株式や債券といった伝統的な金融市場にも参加しており、こうした商品市場への参加の拡大が、商品市場と金融市場の結びつきを強めている。この現象は、「商品市場の金融化」と呼ばれている。
2000年代前半から上昇していた商品価格は、2008年後半にリーマンショックの影響で暴落した。しかし、2009年半ばから商品価格は回復に向かい、しばらくは高値で推移しました。金融市場化に関する議論は、最近の商品価格の上昇が本質的に新興国における商品需要の増加などの実体経済によるものか、それとも新たな市場参加者による投機的な流入によるものか、という問題で展開されることが多い。もう一つの重要な問題は、金融の市場化によって商品価格と伝統的な金融商品の価格との相関が高まったかどうかということである。
2つ目の質問については、商品価格と金融商品価格の相関が高まった場合、分散効果が十分に発揮されないという問題がある。上記のとおり、商品価格は商品の需給関係によって決定されるため、商品価格と金融商品価格との相関関係は低いと思われます。したがって、コモディティへの投資は十分な分散効果を期待でき、コモディティ市場への新規参入者が主に求めるのはこの分散効果である。
WTI原油先物は、商品市場の規模が小さいため、投資家のポートフォリオ調整の影響を強く受ける例です。2010年末のニューヨーク・マーカンタイル取引所の時価総額は約13兆3940億ドルですが、WTI原油先物の市場規模は2011年7月に約1655億ドルでした。OECD諸国の年金基金の総資産が2010年で約19.5兆ドルであることを考えると、このうちの1％でもWTI原油先物市場に流入すれば、市場は一気に年金基金に乗っ取られることになる。そのため、年金基金などの機関投資家が運用の分散化のために資金の一部をでも商品市場に振り向ければ、中小企業の商品市場に与える影響は甚大なものとなる。これは一例に過ぎないが、商品市場の金融化がいかに進行しているかを示している。
前述したように、金融の市場化によって商品価格と金融商品価格の相関が高まったという説があるが、この現象の背景にはどのような力が働いているのだろうか。この現象はどのような原因で起こるのでしょうか？つまり、株価と商品価格を同じ方向に動かす共通のショックの寄与度が高まれば高まるほど、株価と商品価格の相関は高まるということだ。” 彼は、「両変数の相関係数は、商品と株式双方に影響を与える共通のショックが持続的かつ支配的である場合に増加する傾向があり、それぞれの市場における個別のショックの影響が大きい場合に減少する傾向がある」と指摘している。このショックを計量的に分析するために、構造的VARモデルを用い、変数には商品実需に関する要因と金融市場化の要因として投機的金融要因が含まれている。実需要因として世界の鉱工業生産、投機的金融要因として世界の短期金利とM1を選択し、世界の株価と国際商品価格とともにVAR変数として分析した。2008年まで商品価格を牽引してきた構造的ショックは商品市場への投資資金の流入であり、2009年から2011年初頭にかけての回復は、新興国を中心とした世界経済の回復に伴う商品実需の増加と世界的な金融環境の緩和が主因であると結論づけた。2009 年から 2011 年初めにかけての回復は、主に、新興国を中心とした世界経済の回復に関連する商品 の実需の増加や、世界的な金融環境の緩和によるものです。
先行研究の結果から、商品と株価の相関が高まる現象の要因として、まず、景気による商品実需と株価の連動が考えられる。また、世界的な金融環境の緩みにより、株式市場だけでなく商品市場にも投資資金が流入していることも要因として考えられる。上記のように、世界的な金融緩和により過剰流動性が生じ、金融市場から商品市場へ過剰な投資資金が流入すれば、商品市場の規模に大きな影響を与え、商品市場の金融市場化が加速されることになる。